一. 全球宏观经济分析
（一）全球宏观经济形势
1、宏观经济增速表现亮眼，经济复苏超预期
世界银行、IMF（国际货币基金组织）、OECD(经济合作与发展组织）预测2021年宏观经济形势向好，全球经济增速预计保持在4.2%-5.2%区间。
三大机构经济形势预测
数据来源：WIND
PMI指数自2020年5月后保持逐月回高，截至9月已创年内新高，显示经济全面向好，经济复苏超预期。
全球PMI指数
资料来源：WIND
2、全球财政政策更加积极，货币政策加大宽松力度
（1）财政政策
美国政府2021年上半年有望推出1亿美元财政刺激政策。欧洲首次通过联合发债的方式推出7500亿欧元刺激方案，该过程将持续到2021年，以提振市场对欧洲主权债和欧元的信心。
（2）货币政策
美国货币政策基本延续“零利率+每月1200亿美元资产购买”的组合，联邦基金利率有望在中期内维持平稳不变。欧洲央行推出1.35万亿欧元的“疫情紧急购买计划（PPEP)”及“定向长期融资操作”，预计最早将于2021年6月底结束。
3、当前疫情形势仍严峻，2021年有望得到控制
截止2021年1月17日，全球累计确诊病例超9000万例，累计死亡病例突破200万例。
根据华盛顿大学健康指标与评估研究所预测模型，2021年一季度随着各国对疫情防护措施的推进，全球疫情将得到有效控制。
目前，新冠疫苗临床试验已取得重大突破，以下疫苗均顺利上市后，可供应全球45.75-52.1亿人次的接种需求，覆盖全球人口比重60.19%-68.55%。
新冠疫苗临床试验进展
资料来源：世界卫生组织、开源证券研究所、疫苗厂商
（二）全球经济格局分析
1、美国经济发展
（1）美国2021年实际GDP预计增速为3.4%。
住宅投资：由于创纪录的低抵押贷款利率，且因疫情影响，公司倡导在家办公及强劲人口趋势等原因，2021年美国住房市场将继续创新高，住宅投资增速预计为9.7%。
消费支出：疫情消退后，居民消费习惯从2020年“非常态”回归至“常态”，名义消费支出增速预计将达到4.2%。
资本支出：疫苗大规模接种将推动生产端修复，有望带动资本支出的增加。
美国经济增长预测
数据来源：conference-board
（2） 拜登时代中美关系分析
技术&产业发展：对华采取强硬措施，在未来的技术和产业发展实行“去中国化”。
投资：对来自中国的投资加强审查协调。
气候变化、防核扩散和全球卫生安全：在“中美利益交汇的问题”上与中国合作。
台湾问题：继续打台湾牌，着手谈判美台双边贸易协定，进一步加强美台经济和技术合作，尤其是在半导体领域，强化军事联系。
2、欧日经济发展
欧元区：积极财政政策、宽松货币政策的落地及2021年疫苗大规模应用，欧元区经济增速预计将达到5.2%。
英国：英国经济增速预计将达到5.9%。
日本：积极财政政策与货币政策配合将为日本带来新发展动能，东京奥运会也会对日本经济产生相应支持，日本经济增速预计将达到2.3%。
欧元区、英国、日本经济增长预测
数据来源：IMF
3、新兴经济体经济发展
新兴经济体增速一直高于发达经济体增速，但由于疫情冲击，两者同时进入衰退。随着疫情的逐步控制，新兴经济体增速预计将于2021年达到6%。
新兴经济体增长预测
数据来源：IMF
（三）2021年全球经济发展预测
2021年全球经济形势整体向好，但仍存在不确定性。
1、经济动能
从需求端来看，全球收入分配不均衡、政府投资效率低下等因素会阻碍需求对经济增长的拉动。
从供给端来看，生产要素如技术进步速度放缓、劳动力供给短缺会导致全球经济增长动能不足。
2、货币超发
2020年全球极度宽松的货币政策导向使得货币存在超发现象，若2021年不能维持高流动性，则会出现通胀超预期的风险。
3、黑天鹅事件
2021年疫苗大规模应用且疫情得到控制之前，未来经济仍可能陷入停滞状态。
二. 国内宏观经济形势分析
（一）国内GDP增速预测
1、2020年GDP增速
由于疫情影响，2020年一季度GDP增速为-6.8％，二至四季度GDP增速有所回暖，2020年我国GDP增速整体达到2.3％。
国内GDP增速图
数据来源：WIND
2、2021年GDP增速
由于基数原因，2021年一季度GDP增速有望维持在11.3%-20.3%区间，二季度以后持续滑落，全年GDP增速预计将维持在6.875%-10.925%。经济周期拐点将于2021年二季度出现。
（二）CPI/PPI指数走势分析
2020年我国CPI（消费者物价指数）持续走低，食品类CPI走势主要受猪肉价格影响。预计2021年CPI将因疫情影响继续走低，后续将于二季度反弹。
国内CPI指数
数据来源：WIND
2020年我国PPI（生产价格指数）在3月底达到谷值后持续走强，但同比增速仍为负值。在全球经济复苏的大背景下，预计2021年上半年PPI有望走出上涨趋势。
国内PPI指数
数据来源：WIND
（三）经济进入主动补库存阶段
根据库存周期理论，一个完整的库存周期约为40个月，可划分为主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存四个阶段。
库存周期理论
由于供给侧改革及疫情影响，PMI（采购经理指数）产成品库存低于荣枯线，我国目前处于去库存状态。PMI新订单高于荣枯线，表明需求旺盛，预计2021年将进入主动补库存阶段。
国内PMI指数
数据来源：WIND
（四）制造业增速稳健，消费业加速修复
2020年度，我国制造业保持稳健增长，大中型企业PMI已位于荣枯线以上。消费业正加速修复，且限额以上消费品零售总额修复速度快于整体消费业。
制造业PMI指数
数据来源：WIND
社会消费品零售总额
数据来源：WIND
预计2021年制造业投资与消费业将成为中国经济需求侧的主要动力，高新技术制造业成为整体制造业投资中的新动能，餐饮消费、场景类消费将持续带动消费修复过程。
（杨淼）
